INEOS stora mål i år var att refinansiera återstoden av sina lån vid rätt tidpunkt. INEOS missar aldrig ett tillfälle och ansåg att tidpunkten var rätt i april och det verkar som om andra höll med.
I april gick INEOS till historien i den finansiella världen
Med nytt mod från gensvaret på marknaderna i slutet av januari på vad de kunde erbjuda investerare, återgick de som planerat till att refinansiera återstoden av sina lån och uppnådde det hittills största ‘covenant-lite’ -lånet (lån med mjuka villkor) för ett europeiskt företag och det största globala sedan kreditåtstramningen började 2008.
”Det var en otrolig prestation av företaget”, säger Michael Moravec, chef för European high-yield syndicate och gemensam chef för EMEA leveraged finance origination på Barclays, global samordnare av finansiering tillsammans med JPMorgan.
”Det eliminerar alla INEOS kortsiktiga förfallodagar, tar bort refinansieringsrisken och omvandlar hela deras skuldstruktur, bort från underhållsavtal till enkla avtal.”
Han berättar att resultatet av det ger större frihet och flexibilitet för INEOS att bedriva verksamhet. Underhållsavtal är mycket mer betungande för företag i synnerhet cykliska sektorer som kemikalier.
”Företagsledningen kan nu koncentrera sig på det som de är bäst på, vilket är att leda kemikalieverksamheten”, säger han.
På andra platser var reaktionen till refinansieringspaketet lika positiv.
Euroweek, den ledande veckotidskriften för de globala kapitalmarknaderna, skrev att INEOS hade visat sin makt som låntagare.
”INEOS kunde i sista minuten växla till området där prissättningen var bäst”, skrev Oliver West, en finansreporter, i en artikel som publicerades i slutet av april.
Men det handlade också om tidpunkten, precis som INEOS Finance Director John Reece hade förutspått när han talade med INCH magazine i mars, efter att INEOS framgångsrikt refinansierade en stor bit av sina lån i januari, ett år innan det behövdes.
”Man måste verkligen dra nytta av kreditmarknaderna när de är där, därför de är mycket cykliska”, säger han.
Malcolm Stewart, en partner på Ondra Partners, och långvarig rådgivare till INEOS, säger att tidpunkten var perfekt.
”De lyckades”, säger han.
”Det ursprungliga avtalet mottogs på ett så robust sätt på marknaden att INEOS i slutet av januari mycket snabbt återkom till marknaderna.”
INEOS visste också att de möjligheter som erbjöds på marknaderna inte skulle finnas där särskilt länge och företagsledningen hade rätt.
Inom en månad steg räntan med 1%.
”Ett refinansieringsavtal på 3,8 miljarder USD är mycket pengar som kunde investeras någon annanstans inom verksamheten”, säger Malcolm, som beskrev aprilavtalet som en fantastisk höjdpunkt på fyra års arbete.
‘Covenant-lite’ – lån återupplivas genom jakten efter ‘avkastning’ för företagsskulder. Med en räntenivå som är den lägsta någonsin vill investerare ha mer för pengarna och låntagare vill ha mer spelrum med tanke på den oförutsägbara globala ekonomin. ‘Covenant- lite’ - lån, som skalar bort en del av begränsningarna för företag, erbjuder båda delarna.
I april höll INEOS-koncernen investerardagar i London och New York. Verkställande direktörer från var och en av verksamheterna gav detaljerad information om resultat och marknader för att ge investerare möjlighet att förstå företaget. Det ville refinansiera sina seniora kreditmöjligheter och få de bästa villkoren, och på bästa sätt använda efterfrågan från amerikanska investerare och euroinvesterare i obligationer och lån med hög avkastning.
”Företaget utfärdade till att börja med 1,5 miljarder USD i lån och 2,2 miljarder USD i obligationer”, säger Malcolm.
”Men varje investerare i världen känner till styrkan och djupet på den högavkastande obligationsmarknaden i USA och att den kunde ha absorberat hela refinansieringen.”
”Att till en början visa en stor högavkastande obligationsdel stimulerade låneinvesterare att göra stora beställningar med snäva villkor.”
I ett smart drag överraskade INEOS marknaden i sista stund, genom att släppa den högavkastande euro- obligationsdelen helt och minska den högavkastande amerikanska obligationsdelen till bara 775 miljoner USD.
Istället tecknades ett sexårigt, ‘covenant-lite’ företagslån på 2 miljarder USD, ett treårigt ‘covenant-lite’-lån på 375 miljoner USD och den största överraskningen av alla ett sexårigt, ‘covenant-lite’ företagslån på 500 miljoner.
Och mer goda nyheter följde.
INEOS framgångsrika refinansiering hjälpte också till att förbättra kreditbetyget.
Standard & Poor’s höjde graderingen från ett B till B med ‘positiv’ utsikt.
”Kreditbetyget avspeglar vår syn på INEOS återhämtade driftsresultat de senaste kvartalen”, säger Oliver Kroemker, Associate director and credit analyst på Standard & Poor’s.
Moody’s Investors Service ändrade också sin utsikt för INEOS till positiv. De sa att refinansieringen skulle ge INEOS större ekonomisk frihet tack vare avlägsnandet av covenant-lånens begränsningar.
De flesta av INEOS lån är från 2005 när de tog upp en rad lån för att köpa Innovene från BP och många av dessa lån närmar sig nu förfall.
John berättar att INEOS kunde ha sökt finansiering på aktiemarknaden istället för på skuldmarknaden, men valde att inte göra det.
”Skillnaden är att den ena ger INEOS kontroll; den andra gör det inte”, säger han.
Malcolm berättare att han förstår INEOS motvilja att vara något annat än ett privatägt företag.
”Börsnoterade företag ingår inte i INEOS DNA”, säger han.
”När allmänheten får aktier, ger du dem rösträtt och rättigheter om hur företaget ska skötas.”
”I dagens läge kan INEOS sköta sina egna affärer. Genom upp- och nergångar i de kemiska cyklerna på det sätt som passar företaget och dess långsiktiga behov bäst utan att behöva oroa sig för aktieägarnas kortsiktiga krav.”
INEOS-koncernens handel andra kvartalet
INEOS drabbades av en nedgång under det andra kvartalet 2012, efter en imponerande start på året.
Koncernen rapporterade att dess rörelseresultat (EBITDA) för andra kvartalet var 308 miljoner EUR jämfört med 576 miljoner EUR (ett kvartalsrekord) för samma kvartal förra året, en minskning på 157 EUR jämfört med årets första kvartal.
Finansdirektör John Reece tillägger: ”INEOS har haft en stark månad i april, men p.g.a. de starkt sjunkande oljepriserna, föll priset från 123 USD per tunna till 94 USD under kvartalet, vilket påverkade kostnadsresultatet för maj och juni.”
Det betydde att lagerförluster och brist på kontanter på ca 141 miljoner EUR uppstod under det andra kvartalet, främst inom Olefins & Polymers-verksamheterna.
Chemical Intermediates rapporterade ett EBITDA på 119 miljoner EUR jämfört med 267 miljoner EUR under det andra kvartalet förra året och 233 miljoner EUR för första kvartalet. Lägre råvarupriser, kombinerat med den allmänna makroekonomiska osäkerheten påverkade stämningen i Chemical Intermediates verksamheter.
Ett företag som det gick bättre för var INEOS Phenol. Den tunga branschens planerade underhållsstopp hade haft en stark påverkan på utbudssidan, vilket betydde tillfredsställande marginaler och volymer.
INEOS Oligomers hade också en stadig efterfrågan och gedigna marginaler inom alla sektorer.
Volymer och marginaler fortsatte att vara relativt svaga för INEOS Nitriles, med en dämpad efterfrågan på akrylfiber och ABS i Fjärran Östern och Europa.
Under tiden var INEOS Oxides resultat blandat. Efterfrågan på etylenoxid höll sig i Europa, men kvittades mot den långsamma efterfrågan på glykoler, i synnerhet i Asien.
INEOS Olefins & Polymers North America rapporterade ett EBITDA på 132 miljoner EUR jämfört med 163 miljoner EUR för samma kvartal förra året och 175 miljoner EUR jämfört med första kvartalet. Verksamheten fortsatte att dra fördel av billigare gas, vilket innebar att den kunde behålla bra marginaler och resulterade i ett annat rekordkvartal (före kapitalförluster).
Den amerikanska krackerverksamheten fortsatte att stärkas med lägre råvarukostnader, vilket stärkte krackerverksamhetens marginaler under kvartalet. Efterfrågan på polymer förblev gedigen totalt sett och export av derivat fyllde luckorna från en svagare inhemsk efterfrågan eftersom gaskrackningen fortsätter att vara konkurrenskraftig globalt sett. En av krackeranläggningarna på Chocolate Bayou hade ett planerat underhållsstopp under kvartalet, som framgångsrikt fullbordades
INEOS Olefins & Polymers Europe rapporterade ett EBITDA på 57 miljoner EUR jämfört med 146 miljoner EUR för samma kvartal förra året och 57 miljoner jämfört med första kvartalet. Efterfrågan på olefiner var måttlig och det fortsatte att gå bra för butadien. Den stora nedgången i naftapriser ledde till tillfredsställande krackermarginaler under andra kvartalet. Volymerna gick emellertid ner därför att en del kunder minskade sina lager. Krackern i Rafnes, Norge genomförde ett stort planerat underhållsstopp under det andra kvartalet. Efterfrågan på polymer var dämpad eftersom kunderna förväntade sig ett lägre pris som ett resultat av de svagare olje- och naftapriserna. Försvagningen på polymers råvarumarknad resulterade också i lägre marginaler.
I maj 2012 utfärdade koncernen framgångsrikt 775 miljoner USD Senior Secured Notes som förfaller 2020 och ett nytt Senior Secured Term-lån på totalt 3 025 miljoner USD. Nettobehållningen användes till att återbetala hela den återstående skulden enligt Senior Facilities-avtalet, samt upplupen PIK-ränta och associerade kostnader för utfärdandet.
John berättar att INEOS-koncernen skulle fortsätta att lägga fokus på likviditetsförvaltning och likvida medel.
INEOS nettoskuld var 6,55 miljarder EUR vid slutet av juni 2012. Kassabehållningen vid slutet av andra kvartalet var 1,247 miljoner EUR och tillgången på outnyttjat rörelsekapital var 200 miljoner EUR. Nettoskulden var ca 4,9 gånger som den var i slutet av juni 2012.