INEOS bedriver affärer på ett annat sätt än andra företag och det lönar sig, särskilt när det gäller hur verksamheten finansieras, det visade den första delen av deras refinansieringsavtal, som slutfördes i slutet av februari - John Reece, Finance Director tar en titt på INEOS finansiering och 2011 års resultat.
Ibland lönar det sig att vara annorlunda
Under årens lopp har mycket skrivits om INEOS och dess upplåning i världspressen, men väldigt lite har skrivits om omfattningen av organisationen, dess tillväxt, omsättning eller inkomster (EBITDA).
INEOS affärsmodell har gång efter annan visat sig fungera mycket bra. Den är rätt för en kemiskt verksamhet och betyder att företaget har större kontroll över sitt eget öde. Det betyder att den inte är ansvarig för kortsiktiga krav från aktieägare.
John Reece anser att INEOS alltid har haft möjlighet att välja hur de finansierar sina verksamheter. De kunde söka efter finansiering på aktiemarknaden eller fortsätta att använda skuldmarknaden. Skillnaden är att den ena ger INEOS kontrollen, den andra gör det inte.
”Att finansiera INEOS på aktiemarknaden skulle innebära att vi måste göra en börsintroduktion”, säger han. ”Det skulle betyda att vi ställs inför den vanliga börsmarknadscykeln, varje kvartal måste vara bättre än det föregående därför att det är vad aktieanalytiker och investerare vill ha.”
Det är mycket svårt för ett cykliskt kemiskt bolag som vårt, där vi är mer fokuserade på långsiktig tillväxt snarare än vad som händer kvartal efter kvartal. Det har alltid varit INEOS synpunkt att om skuldmarknaden är öppen och priserna är bra så är det ett bättre och effektivare sätt att finansiera vår verksamhet. Det har fungerat bra och INEOS har bedrivit sin verksamhet på det sättet de senaste 14 åren.
I slutet av februari refinansierade INEOS framgångsrikt en stor del av sin upplåning ett år innan det behövdes. Svaret från den finansiella marknaden var bättre än förväntat. INEOS hoppades att kunna få ca 1 miljard USD från obligationsmarknaden, men gensvaret från investerare var så positivt att INEOS beslöt att öka beloppet eftersom refinansieringen var så attraktiv.
”Man måste välja rätt tidpunkt, övertygelsen på INEOS var hög och vi hade en mycket stark efterfrågan”, säger han. ”Största delen av INEOS upplåning kommer från finansinstitut och fonder. Det härstammar från 2005 när vi tog lån för att köpa Innovene-verksamheten från BP. Många av de lånen förfaller under de närmaste åren.”
INEOS stora mål i år är att refinansiera återstoden av sin upplåning (eller senior facilities-avtalet) som uppgår till ca 2,4 miljarder EUR vid rätt tidpunkt.
”Det är i alla fall avsikten”, säger John. ”Vi lägger självklart fokus på lånekostnaden och försöker att se till att vi gör det på ett sätt som minskar vår räntekostnad över tid. Man måste verkligen dra fördel av kreditmarknaden när den är bra för den är mycket cyklisk.”
Han anser att den förbättrade amerikanska ekonomin har hjälpt kreditmarknaden i Amerika att få en bra start och därför gick INEOS i slutet av januari ut och refinansierade den tidigaste skuldbiten som skulle förfalla 2013. Nu har vi inga signifikanta skulder som förfaller förrän 2014.
Att finansiera en verksamhet på det sätt som INEOS gör skulle inte passa alla verksamheter. ”För en verksamhet som är cyklisk och som måste skötas över en längre tid passar det mycket bra”, säger John. ”För andra företag där målsättningen är en annan, t.ex. ett privat aktiebolag som letar efter ett offentligt fast anbud, kanske det är annorlunda.”
John säger att INEOS bara skulle överväga att ändra sitt sätt att finansiera verksamheten om kreditmarknaden stängdes. ”Om vi inte kan refinansiera upplåningen skulle det vara något som vi skulle få tänka på, men förhoppningsvis kommer det inte att hända”, säger han.
Ett resultat i två halvor - 2011 års ekonomiska resultat
År 2011 blev ett resultat i två halvor för INEOS. Företaget hade ett starkt första halvår med två rekordkvartal, men tredje kvartalet var betydligt långsammare och fjärde kvartalet slutade mycket svagt.
Som företag förväntar sig INEOS att upp- och nedgångarna avspeglar den globala ekonomin. Nyligen har det varit svårt att göra prognoser från ett kvartal till det nästa, i synnerhet i Europa. Den huvudsakliga anledningen till det svagare andra halvåret berodde på saker som låg utanför INEOS kontroll. Utöver driftssvårigheter på grund av leverans av råmaterial i Grangemouth, Skottland samt problem med en leverantör i Köln drabbades företaget också hårt av eurokrisen samt det kinesiska beslutet att trampa på bromsen.
”Handelsmiljön under fjärde kvartalet 2011 var utmanande”, säger John Reece. ”Global ekonomisk och politisk osäkerhet påverkade efterfrågan i ett flertal sektorer. Den kinesiska regeringens agerande minskade definitivt efterfrågan på några av våra produkter i Fjärran Östern, vilket ledde till en nedgång av produktpriser.”
I Amerika, var det emellertid en annan sak. Trots att eurokrisen påverkade företag över hela kontinenten försökte många köpare att minska sina aktieinnehav, vilket i sin tur ledde till en minskad efterfrågan och reducerad driftsgrad. INEOS North American upprätthöll emellertid goda marginaler på grund av att de fortsatte att dra nytta av billigare gasråvara och en ekonomi som växte i självförtroende.
Handelsvillkoren var solida i Nordamerika och marginalerna låg kvar över medelcykel. Etylenderivat förblev konkurrenskraftiga på exportmarknaden. Total sett var 2011 ett bra år för INEOS Groups EBITDA med 1,7 miljarder GBP, något upp jämfört med föregående år.
I år har det hittills gått bra för INEOS. ”Handeln i början av 2012 har förbättrats signifikant jämfört med fjärde kvartalet”, säger John. ”Över hela verksamheten var det glidande medelvärdet för beställningar per vecka de fyra första veckorna i januari det högsta på fem år.”
Marginalerna för INEOS Olefins & Polymers North America har gynnats av det ökade priset på polyetylen, den minskade kostnaden för etan och åtstramningen av tillgångar på grund av en omfattande säsong med underhållsstopp inom industrin. Alla INEOS Olefins & Polymers Europes anläggningar fungerar bra och såg betydande ökningar av försäljningspriset i februari. För de kemiska intermediära verksamheterna har alla de fyra stora också upplevt förbättrade handelsvillkor.
Phenols försäljning var 20 % högre än i december med förbättrade marginaler på skärpta marknader. Nitrilesanläggningens procent av den totala produktionskapaciteten har ökat från ca 60 % under fjärde kvartalet till nästan 100 % i februari. Priserna fortsätter att öka i alla regioner och efterfrågan fortsätter med begränsad tillgång på grund av en omfattande säsong med underhållsstopp. Marknadsvillkoren för Oxide-verksamheten fortsätter också att förbättras och Oligomers förblir solid med bra volymer och fasta marginaler.
”Det är uppmuntrande”, säger John. ”Det gör att vi befinner oss i en bra position för att gå ut på marknaden igen längre fram i år och slutföra vår refinansiering.”