INEOS driver forretning annerledes enn andre, og det lønner seg. Spesielt med tanke på måten virksomheten er finansiert, slik første del av refinansieringsavtalen – som ble sydd sammen i slutten av februar – viste. Finance Director John Reece, Reece ser nærmere på INEOS’ finansiering og prestasjoner i 2011.
Tenke ukonvensjonelt – noen ganger lønner det seg å være annerledes
Det har vært skrevet mye om INEOS og selskapets lånesituasjon i verdenspressen de siste årene, men svært lite om organisasjonens skala når det gjelder vekst, omsetning eller fortjeneste (EBITDA).
Likevel har INEOS’ forretningsmodell vist seg å fungere svært godt gang etter gang. Den er helt perfekt for en virksomhet innen kjemikaliebransjen, og betyr at selskapet i stor grad beholder kontrollen over egen skjebne. Kort sagt, selskapet behøver ikke å imøtekomme kortsiktige krav fra offentlige aksjonærer.
Ifølge John Reece har INEOS alltid hatt et valg i hvordan selskapet skal finansiere driften.
Det kunne hente finansiering fra aksjemarkedet eller fortsette å bruke lånemarkedet. Forskjellen er at det ene gir INEOS kontroll, og det andre ikke.
«Hvis vi skulle finansiere INEOS via aksjemarkedet, måtte vi ha foretatt en børslansering (IPO)», sier han. «Det ville bety at vi måtte gjennom den typiske IPO-syklusen – hvert kvartal må være bedre enn forrige fordi dette er det eneste aksjeanalytikere og investorer ser på.
For en syklisk, kjemisk virksomhet som oss er dette vanskelig. Vi er mer fokusert på langsiktig vekst, heller enn kvartalsvis fremgang.»
INEOS har i stedet ment at hvis lånemarkedet er åpent – og prisene er gunstige – er dette en bedre og mer effektiv måte å finansiere virksomheten på.
Og det har fungert godt. INEOS har blitt drevet på denne måten de siste fjorten årene.
I slutten av februar refinansierte INEOS en stor andel av lånet et helt år før tiden.
Responsen fra finansmarkedet var bedre enn forventet. INEOS hadde håpet å skaffe omtrent én milliard amerikanske dollar på obligasjonsmarkedet, men responsen fra investorer var så positiv at INEOS besluttet å øke andelen som skulle refinansieres på grunn av den fordelaktige prisen.
«Du må ha riktig timing, men tilliten til INEOS var høy og vi hadde høy etterspørsel», sier Reece.
Størstedelen av INEOS’ lån kommer fra finansinstitusjoner og fond. Det stammer fra 2005 da selskapet tok ut en rekke lån for å kjøpe virksomheten Innovene fra BP. Mange av disse lånene forfaller i løpet av de kommende årene.
INEOS’ store mål dette året er å refinansiere de gjenværende lånene (eller avtalene for de eldre anleggene) som beløper seg til rundt 2,4 milliarder euro, når tiden er inne. «Det er i alle fall planen», sier John.
«Vi er selvfølgelig fokusert på lånekostnadene, og vi forsøker å sikre at vi gjør dette på en måte som reduserer rentekostnadene over tid.
Men man må dra fordel av kredittmarkedet når det er der, for det er svært syklisk.»
Han sier også at bedringen i den amerikanske økonomien har bidratt til at kredittmarkedene i USA har fått en flott start, og dette er årsaken til at INEOS gikk ut i slutten av januar og refinansierte den første delen av gjelden med forfall i 2013. Nå har vi ikke noen nevneverdig termingjeld som forfaller før i 2014.
Å finansiere drift på den måten som INEOS gjør, ville imidlertid ikke passe for alle virksomheter.
«For virksomheter som opererer syklisk og må administreres ut fra et langtidsperspektiv, passer det svært bra», sier John.
«For andre virksomheter, der målene kanskje er ulike, som private aksjebaserte virksomheter som ønsker en IPO-utgang, kan det være annerledes.»
Ifølge John ville INEOS bare vurdere å endre finansieringsmetode dersom kredittmarkeder skulle stenge.
«Hvis vi ikke kan refinansiere lånene, er dette noe vi må vurdere, men forhåpentligvis er det usannsynlig at noe slikt skjer», sier han.
Spillet om to halvdelerde økonomiske resultatene i 2011
Året 2011 viste seg å bli et spill om to halvdeler for INEOS: selskapet hadde en sterk første halvdel av året, med to rekordkvartaler. Men etter sommeren viste tredje kvartal en betydelig nedgang, og fjerde kvartal endte opp som et svært svakt kvartal.
Som selskap, forventer INEOS oppgang og nedgang som gjenspeiler den globale økonomien. I senere tid har dette vært vanskelig å forutse fra det ene kvartalet til det neste, spesielt i Europa.
Men hovedårsakene til den svakere andre halvdelen ligger utenfor INEOS’ kontroll.
Bortsett fra tapene i forbindelse med driftsmessige vanskeligheter med råstoffleveransene i Grangemouth i Skottland, og problemer med en entreprenør i Köln i Tyskland, ble selskapet hardt rammet av eurokrisen og Kinas avgjørelse om å bremse ned.
«Handelsmiljøet var utfordrende i fjerde kvartal i 2011», sier John Reece. «Den globale økonomien og politiske usikkerheten påvirket etterspørselen i en rekke sektorer.
Og avgjørelsen til de kinesiske styresmaktene stagget absolutt etterspørselen til noen av produktene våre i Det fjerne østen, noe som førte til nedgang i produktprisene.»
Amerika, på sin side, var en helt annen historie.
Mens eurokrisen påvirket virksomheter over hele kontinentet og mange kjøpere ønsket å redusere lagerbeholdningene – som på sin side førte til svakere etterspørsel og redusert drift – opprettholdt INEOS’ virksomheter i Nord-Amerika de gode resultatene fordi de fortsatte å dra fordel av å bruke billig gasstilførsel og en økonomi med voksende selvsikkerhet.
Handelsforholdene var solide i Nord-Amerika, og marginene holdt seg over midtsyklus. Etylenderivater forble konkurransedyktige i eksportmarkedet.
Sett under ett var 2011 tross alt et godt år, med INEOS Group EBITDA på GBP 1,7 milliarder – en tanke opp fra foregående år.
Og så langt i år gjør INEOS det bra.
«Markedsforholdene i starten av 2012 er vesentlig forbedret sammenlignet med fjerde kvartal i fjor», sier John.
«De fire første ukene i januar var det glidende gjennomsnittet for ukentlige bestillingsvolum det høyeste det har vært i løpet av de siste fem årene i hele selskapet.»
Marginene til INEOS Olefins & Polymers North America har dratt fordel av prisøkningen for polyetylen, kostnadsreduksjonen for etan og en innstramming av leverandørposisjoner på grunn av store driftsstansperioder i industrien.
Alle anleggene til INEOS Olefins & Polymers Europe er i drift og oppnådde vesentlige økninger i salgsprisene i februar.
Alle de fire hovedvirksomhetene innen kjemiske mellomprodukter har også opplevd forbedrede handelsforhold.
Salg av fenol er 20 % høyere enn i desember, og med forbedret margin fra stramme markeder.
Driftsratene for nitrilanlegg har økt fra omlag 60 % i fjerde kvartal til nesten 100 % i februar, med priser som fortsatt beveger seg oppover i alle regioner, samt at restitusjonen av etterspørselen fortsetter med begrensede leveranser som følger av perioder med driftsstans.
Markedsforholdene for oksidvirksomhetene fortsetter også å forbedres, og oligomer forblir solid med gode volumer og urokkelige marginer.
«Det er oppmuntrende», sier John. «Det gir oss et godt utgangspunkt for å gå ut på markedet senere i år og fullføre refinansieringen vår.»
