INEOS had dit jaar als hoofddoel om de rest van haar geleende geld op het juiste moment te herfinancieren. En omdat we geen mooie kansen laten liggen, vond INEOS in april de tijd rijp. En daar zijn velen het roerend mee eens.
INEOS maakte in april naam in de financiële wereld
Gesteund door de positieve reacties uit de markt eind januari op wat we investeerders te bieden hebben, gingen we zoals gepland verder met herfinancieren van de rest van ons geleend kapitaal. Zo verkregen we de grootste cov-lite lening (een lening waarvoor veel minder sterke voorwaarden gelden dan gebruikelijk) die ooit aan een Europees bedrijf was verschaft en wereldwijd gezien de grootste sinds het begin van de kredietcrisis in 2008.
“Dat was een ongelooflijke prestatie voor het bedrijf,” volgens Michael Moravec, hoofd van European high- yield syndicate en co-hoofd EMEA leveraged finance origination bij Barclays, wereldwijde coördinatoren van de financiering, samen met JPMorgan.
“Daarmee was voldaan aan alle verplichtingen die op korte termijn moesten worden afbetaald en waren de risico’s van herfinanciering weg en was geen enkel deel van de schuld meer onderworpen aan dwingende convenantverplichtingen, maar was alles geregeld in convenanten met beperktere informatieverplichtingen.”
Volgens hem is het grote voordeel hiervan voor INEOS meer vrijheid en flexibiliteit, want rapportageclausules zijn een veel zwaardere belasting voor bedrijven, vooral in cyclische sectoren als de chemische.
“Nu kan het management zich richten op waar het goed in is, het besturen van een chemiebedrijf,” zei hij.
Ook elders werd positief op de herfinanciering gereageerd.
Euroweek, het toonaangevend wekelijks nieuwsblad voor de wereldwijde financiële markten, schreef dat INEOS heeft laten zien hoeveel macht het als ontlener heeft.
“INEOS wist over te stappen op een moment dat de prijs het gunstigst was,” schreef Oliver West, gespecialiseerd journalist over schuldfinanciering eind april in een van zijn artikelen.
Maar het ging ook om de timing, zoals Finance Director van INEOS John Reece al voorspelde toen hij in maart met INCH sprak, nadat INEOS er in januari al in geslaagd was een groot deel van haar leningen te herfinancieren: een jaar voordat het moest.
“Je moet echt van de kredietmarkt profiteren op het moment dat het kan, want het is een heel cyclische branche,” zei hij.
Malcolm Stewart, partner bij Ondra Partners, al sinds tijden adviseur van INEOS, zei dat het perfect getimed was.
“Het was een schot in de roos,” zei hij.
“De eerste overeenkomst werd eind januari zo goed ontvangen door de markten, dat INEOS zich snel weer op de markten stortte.”
INEOS wist ook dat de kansen in de markt maar van korte duur waren, en daar hadden ze gelijk in.
Binnen een maand waren de rentes al 1% gestegen.
“Als je het over het herfinancieren van $3,8 miljard hebt, dan heb je het over veel geld dat ook elders in de business kan worden geïnvesteerd,” zei Malcolm, die de transactie uit april beschreef als ‘de gelukkige ontknoping’ van vier jaar werk.
De herontdekking van zogenaamde covenant-lite- leningen komt voort uit de wens van aanbieders om meer rendement uit bedrijfsleningen te halen. Nu de rentepercentages lager dan ooit liggen, willen investeerders meer voor hun geld en willen ontleners meer vrijheid, vanwege de onvoorspelbaarheid van de wereldeconomie. Bij covenant-lite-overeenkomsten, waarin een aantal verplichtingen voor bedrijven is weggelaten, is dit allebei mogelijk.
In april organiseerde INEOS Group beleggersdagen in Londen en New York. CEO’s van ieder van de businesses informeerden de investeerders daar in detail over onze prestaties en de markten, om hen volledig inzicht in het bedrijf te geven. We wilden onze bankkredieten onder de best mogelijke voorwaarden herfinancieren. Om dat voor elkaar te krijgen, profiteerden we van het feit dat Amerikaanse en Europese beleggers in hoogrentende obligaties en -leningen tegen elkaar opboden.
“In eerste instantie kwam het bedrijf op de markt met $1,5 miljard in leningen en $2,2 miljard in obligaties,” zei Malcolm.
“Maar iedere investeerder ter wereld weet hoe sterk en groot de Amerikaanse markt voor hoogrentende obligaties is en weet dat deze de volledige herfinanciering kon dragen.
“Door eerst een grote hoogrentende obligatie aan te bieden, werden de leningverstrekkers geprikkeld om grote orders te plaatsen met scherpe voorwaarden.”
Met een slimme zet wist INEOS de markt te verrassen, door te elfder ure het luik hoogrentende obligaties in euro helemaal te laten vallen en de Amerikaanse hoogrentende obligaties te beperken tot amper $775 miljoen.
Ter vervanging van de obligaties ging het een covenant- lite hefboomlening van $2 miljard met een looptijd van zes jaar, een covenant-lite-lening van $375 miljoen met een looptijd van drie jaar en, wat echt iedereen overrompelde, een covenant-lite hefboomlening van $500 miljoen met een looptijd van zes jaar.
En er was meer goed nieuws op komst.
INEOS’ geslaagde herfinanciering zorgde ook voor een betere credit rating.
Standard & Poor’s verhoogde ons van B naar B met ‘positieve’ vooruitzichten.
“Deze kredietbeoordeling is een weerspiegeling van INEOS’ robuuste prestaties in de afgelopen kwartalen,” volgens Oliver Kroemker, onderdirecteur en kredietanalist bij Standard & Poor’s.
Ook Moody’s Investors Service veranderde zijn verwachting voor INEOS naar positief. Het gaf aan dat de herfinanciering INEOS meer financiële vrijheid zou geven, dankzij de verwijdering van beperkende convenantvoorwaarden.
De meeste leningen van INEOS stammen uit 2005, toen we een reeks leningen afsloten om Innovene van BP te kopen. Voor veel van die leningen nadert nu de eindvervaldag.
John vertelde dat INEOS ook financieringsmogelijkheden in de aandelenmarkt had kunnen onderzoeken in plaats van in de schuldmarkt, maar dat ze daar bewust niet voor kozen.
“Het verschil is dat INEOS in het ene geval de controle houdt, en in het andere niet,” zei hij.
Malcolm zei dat hij begreep waarom INEOS het bedrijf liever in volledig eigendom hield.
“Een aandelenuitgave zit niet in het DNA van INEOS,” zei hij.
“Als je aandelen op de markt brengt, geef je mensen inspraak en rechten bij hoe je je bedrijf voert.
“Zoals het er nu voor staat kan INEOS zich prima redden, in alle pieken en dalen die bij de chemie- branche horen, zoals het ons betaamt en met het oog op onze langetermijnbehoeften, zonder dat we ons druk hoeven te maken over de kortetermijneisen van aandeelhouders.”
Resultaten van INEOS Group in het 2e kwartaal
INEOS heeft in het tweede kwartaal van 2012 een terugval gehad, na een indrukwekkend begin van het jaar.
De Groep rapporteerde voor het tweede kwartaal inkomsten (EBITDA) van €308 miljoen, tegenover €576 miljoen (een kwartaalrecord) in hetzelfde kwartaal vorig jaar. Dat is €157 miljoen minder dan in het eerste kwartaal van dit jaar.
Finance Director John Reece zei: “Daarvoor had INEOS een best goede april, maar de gevolgen van de scherp dalende olieprijzen (de prijs zakte in de loop van het kwartaal van $123 per vat naar $94) hadden een negatief effect op het resultaat van mei en juni, op basis van de aanschafwaarde.”
Dit leidde tot zo’n €141 miljoen voorraadafwaarderingen zonder kasimpact in het tweede kwartaal, voornamelijk bij de businesses Olefins & Polymers.
Chemical Intermediates rapporteerde een EBITDA van €119 miljoen, tegenover €267 miljoen in het tweede kwartaal van vorig jaar en €233 miljoen voor het eerste kwartaal. De verkopen van Chemical Intermediates waren beïnvloed door lage grondstofprijzen in combinatie met de algemene onzekerheid over macro-economische omstandigheden.
INEOS Phenol behoorde tot de businesses die het best presteerden. Doordat de bedrijfsstilstanden voor groot onderhoud van veel producenten samenvielen, was er weinig aanbod van producten. Daardoor kon INEOS Phenol gezonde marges en omzetvolumes behalen.
Ook INEOS Oligomers genoot stabiele vraag en solide marges in alle sectoren.
De omzet en marges van INEOS Nitriles bleven relatief gezien zwak, door minder vraag naar acrylvezel en ABS in het Verre Oosten en Europa.
De resultaten van INEOS Oxide varieerden. De vraag naar ethyleenoxide in Europa bleef stevig, maar daar stond wel lagere vraag naar glycolen tegenover, vooral in Azië.
INEOS Olefins & Polymers North America rapporteerde een EBITDA van €132 miljoen, tegenover €163 miljoen in hetzelfde kwartaal van vorig jaar en €175 miljoen in het eerste kwartaal. De business profiteerde nog steeds van goedkopere gasgrondstoffen, en daardoor van goede marges en weer een nieuw kwartaalrecord (voor aftrek van voorraadwaarderingsverliezen).
De Amerikaanse conjunctuur in de krakerbusiness verstevigde verder, met lagere grondstofkosten, wat de productiemarges voor dit kwartaal flink deed stijgen. De vraag naar polymeren hield in het algemeen stand, waarbij export van derivaten de zwakkere vraag uit eigen land compenseerde, doordat gaskrakers wereldwijd hun sterke concurrentiepositie behielden. Een van de krakers in Chocolate Bayou lag stil voor gepland groot onderhoud dit kwartaal, dat met succes werd afgerond.
INEOS Olefins & Polymers Europe rapporteerde een EBITDA van €57 miljoen, tegenover €146 miljoen in hetzelfde kwartaal vorig jaar en €57 miljoen in het eerste kwartaal. Er was niet erg veel vraag naar olefines, maar butadieen deed het nog steeds goed. De sterke dalingen in naftaprijzen leverde het hele tweede kwartaal gezonde krakermarges op. Maar de volumes waren wel afgenomen, doordat sommige klanten hun voorraad afbouwden. De kraker in Rafnes, Noorwegen, heeft in het tweede kwartaal een grote onderhoudsbeurt gehad. De vraag naar polymeren was echter zwak, omdat de klanten verwachtten dat de prijzen zouden zakken naar aanleiding van dalende olie- en naftaprijzen. Ook de slechte markt voor basispolymeren leidde tot krappe marges.
In mei 2012 heeft de groep met succes $775 miljoen aan Senior Secured Notes uitgegeven die in 2020 aflopen en een nieuwe Senior Secured Term Loan voor in totaal $3,025 miljard. De netto-opbrengst was gebruikt om alle overgebleven schulden van de Senior Facilities Agreement terug te betalen, evenals de opgebouwde rente in natura en bijbehorende uitgavekosten.
Volgens John blijft INEOS Group prioriteit geven aan het beheer van liquide middelen en liquiditeit.
Eind juni 2012 had INEOS een nettoschuld van €6,55 miljard. De kassaldi waren aan het eind van het tweede kwartaal €1,247 miljard, er was nog €200 miljoen niet opgenomen kaskrediet beschikbaar. De netto schuldgraad bedroeg zo’n 4,9 per eind juni 2012.
